4月底以來，油脂期貨板塊先后經(jīng)歷了情緒恢復、需求預期恢復，以及通脹預期和糧油保供預期升溫這三個階段后，三大油脂自低位已經(jīng)大幅上漲，其中，棕櫚油和菜油的漲幅超過40%，豆油的漲幅也超過20%。

目前，三大油脂（豆油、棕櫚油、菜油）的沿海總庫存仍然處于過去五年同期的低位，加上實質(zhì)性的利空暫不明顯，使得油脂仍然維持偏強勢頭。由于受疫情影響，油脂消費很難出現(xiàn)同比正增長，后市國內(nèi)油脂價格的走向仍將由供應來決定，其中，國內(nèi)豆油的庫存情況以及棕櫚油產(chǎn)地價格的變化，將對國內(nèi)油脂價格產(chǎn)生重要影響。

下半年國內(nèi)的豆油庫存將由大豆進口量、豆粕需求以及政策預期這三大因素共同決定。根據(jù)天下糧倉的預測，8-12月國內(nèi)大豆到港量將達到4350萬噸，超過2017年同期的歷史最高值4065萬噸，加上現(xiàn)有的600萬噸的港口大豆庫存，理論上豆油的原料供應是充足的，不過由于巴西本年度的大豆已經(jīng)基本售罄，可售大豆數(shù)量不超過700萬噸，所以下半年全球大豆貿(mào)易市場由美國大豆主導，這一背景下中美關(guān)系的不確定性預計將對12月和明年1月的大豆到港量有所影響。另外，豆粕的需求將決定大豆壓榨量，即豆油的直接產(chǎn)量，5月份中旬以來，國內(nèi)維持平均202.5萬噸/周的壓榨量，不僅和大豆大量進口有關(guān)，也和飼料需求增加有關(guān)，市場預期下半年全國的生豬存欄將持續(xù)上升，將進一步刺激豆粕需求。以上兩個因素，目前看來都將推動豆油庫存上升，不過近期市場關(guān)注更多的是收儲政策，收儲的傳聞最早出現(xiàn)在5月份，一直沒有得到官方的證實，但是過去3個多月，某國有大型糧油企業(yè)的確進行了大量的豆油采購和儲備，令過去3個多月國內(nèi)豆油的顯性庫存僅增加了40萬噸（按照2017-2019年同期消費量計算，庫存應該增加130萬~140萬噸），如果下半年這一情況維持的話，豆油庫存預計仍然很難出現(xiàn)顯著上升，現(xiàn)貨豆油的供應壓力將繼續(xù)延后。除了庫存因素以外，成本因素也對現(xiàn)階段的豆油價格構(gòu)成支撐，市場預期進口大豆成本將居高不下，不過未來2個月，美豆豐收的話，預計大豆進口成本會有所下降。

我國的油脂消費以豆油為主，在全球則是棕櫚油排第一，所以棕櫚油價格對于全球油脂價格都有一定的指導意義。印度尼西亞和馬來西亞的棕櫚油出口占到全球棕櫚油貿(mào)易量的90%，所以印尼和馬來的產(chǎn)地報價是關(guān)鍵，這主要由產(chǎn)地的供需情況決定，其中馬來的數(shù)據(jù)比較透明及時，所以市場關(guān)注度更高。馬來西亞4-7月份的棕櫚油產(chǎn)量達到近700萬噸，為歷史同期第二高，鑒于8-10月份是每年棕櫚油的高產(chǎn)期，所以產(chǎn)量預期將維持高位。6、7月份，在印度和巴基斯坦的補庫需求推動下馬來西亞的棕櫚油出口創(chuàng)歷史同期新高，不過印度的新冠肺炎疫情形勢仍然嚴峻，經(jīng)過集中補庫后，印度國內(nèi)庫存已經(jīng)回到153.5萬噸（上個月庫存為108萬噸），預計接下來的幾個月印度的棕櫚油進口量將回落，8月1-10日的馬來西亞棕櫚油出口環(huán)比下降初步證實這一點。所以，8-10月份，馬來西亞棕櫚油庫存上升的概率較大，產(chǎn)地棕櫚油報價進一步大漲的動力目前看是不足的，不過，基于7月底馬來西亞的棕櫚油庫存處于歷史同期低位，并且印尼棕櫚油協(xié)會給出的數(shù)據(jù)顯示今年1-6月份的棕櫚油產(chǎn)量比去年同期少8.9%，市場短期內(nèi)還沒有明顯的利空因素壓制產(chǎn)地報價，所以預計棕櫚油價格暫時維持高位震蕩，密切關(guān)注產(chǎn)地的產(chǎn)量和出口情況。

來源：一財網(wǎng)    作者：一財網(wǎng)